事項
    公司發布2013年中報,營收6.92億元,同比增長19.22%,歸屬上市公司股東凈利潤1.52億元,同比下滑7.63%。經營性現金流4161萬元,同比大幅下滑30.1%。EPS為0.24元,ROE4.56%。
    主要觀點
    1.中報業績符合預期。
    在下游挖掘機行業上半年銷量下滑12.29%的情況下,公司1-6月份營收實現19.22%的增長,主要原因包括兩方面:一是增加合并上海立新報表,增加了7480萬元營收;二是上半年出口形勢很好,實現8522萬元出口,同比大增75.2%,出口給日本卡特油缸維持增長勢頭。由于人工成本上升、固定資產折舊以及泵閥研制費用增加,歸屬上市公司股東凈利潤下滑7.63%,但凈利潤降幅明顯好于工程機械行業平均水平,公司上半年業績基本符合市場預期。
    2.經營性現金流環比有所改善,明顯好于下游挖掘機企業。
    從5月份開始挖掘機市場轉入低迷,下游挖掘機企業工作重點從銷售轉到回款,但是由于今年上半年項目開工不足以及資金約束仍然存在,挖掘機企業的回款并未明顯好轉。由于公司是關鍵零部件企業,在整個產業鏈當中具有較強的議價能力,現金流情況明顯好于下游主機企業。上半年實現經營性現金流4161萬元,盡管同比大幅下滑30.1%,但是環比較一季度增加63.63%。
    3.成本快速增加及產品結構變化,導致毛利率下滑。
    上半年綜合毛利率為36.96%,同比下滑3.64%,延續了去年以來的下滑趨勢,主要原因是公司目前處于資源投入期,新建產能、并購企業和增加研發投入等導致公司運營成本快速增加。上半年管理費用增加69.76%,增幅接近3000萬元,包括合并上海立新增的管理費用,以及研發費用增加等。另外,由于毛利率較低的盾構油缸占比大幅提升,導致上半年非標油缸毛利率大幅下滑7.96%。
    另外,由于鋼材等原材料價格下滑,公司油缸價格也略有下滑。考慮到下半年精密鑄件項目和12萬條挖掘機油缸技改項目估計新增約2400萬元折舊,以及研發費用及人員工資持續增加,下半年毛利率壓力仍然存在,但明年隨著精密鑄件和通用閥量產,毛利率有望得到改善。
    4.精密鑄件實現批量生產,為泵閥研制工作打下堅實基礎。
    公司精密鑄件項目進展較為順利,上半年已經實現批量生產,為泵閥研制工作打下堅實基礎。
    主要包括三個方面的進展:一是油缸所用的端蓋等鑄件已經開始由外購向自制切換,自制比例超過80%,由于油缸鑄件占成本比例很小,目前降成本的效應還不明顯;二是泵閥鑄件已經開始配合泵閥研制情況,進行試制。另外,近期開始給上海立新通用閥小批量供應精密鑄件;三是部分企業已經與公司洽談購買精密鑄件。
    5.上海立新整合較為順利,明年高壓通用閥有望大幅增長。
    并購上海立新之后,到目前為止還處于整合階段,包括人力資源、生產和財務等方面。上半年上海立新營收7480萬元,較去年同期略有下滑,實際凈利潤900萬元,合并報表抵消100萬元。目前看并購上海立新協同效應逐步顯現,一方面公司提供高質量精密鑄件給上海立新,將有效提高上海立新通用閥的質量,另一方面上海立新在閥的技術及管理方面的經驗,將促進公司挖掘機主閥的研制。由于公司新投的常州液壓基地(包括通用閥和挖掘機主泵、主閥等)有望明年三季度投產,明年通用閥有望實現大幅增長。
    6.全年業績有望實現正增長,強烈看好公司長期發展前景
    從7月份開始政府釋放穩增長信號,挖掘機行業目前處于穩定弱復蘇的狀態,預計全年行業銷量約12萬臺,略好于去年,將較好支撐公司下半年挖掘機油缸銷售。公司與卡特合作進一步深化,預計今年下半年將在供應卡特礦車油缸以及其中國以外市場的挖機油缸方面有較大突破,帶動公司出口繼續創新高。公司全年業績有望實現正增長。
    公司長期的發展目標非常明確,就是要成為中國的“力士樂”,即高壓泵、閥、油缸及液壓系統集成商,以現有高壓油缸為基礎,通過突破精密鑄件,未來一到三年內分別實現高壓通用閥及挖掘機專用泵閥的量產。我們仍然強烈看好公司長期發展前景。
    7.業績預測。
    預計公司2013年至2015年EPS分別為0.50元、0.67元和0.9元,對應最新股價的動態PE分別為18.34倍、13.79倍和10.31倍,維持強烈推薦評級。
    風險提示
    1.下半年挖掘機旺季需求可能低于市場預期,導致油缸銷售低于預期。
    2.挖掘機主泵、主閥研制進度可能低于預期。

 

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